Chińska reforma podatku VAT zmienia rynek złota

Gwałtowna zmiana zasad opodatkowania podatkiem od wartości dodanej dla sektora złota w Chinach - ogłoszona 1 listopada 2025 r. i obowiązująca do końca 2027 r. - stanowi jedną z najbardziej znaczących zmian politycznych, jakie krajowy rynek złota widział od dekady. Chociaż reforma nie zmienia podstawowej zasady chińskiego systemu VAT, to zasadniczo zmienia sposób, w jaki różne segmenty rynku złota radzą sobie ze zobowiązaniami podatkowymi, tworząc wyraźnych zwycięzców i przegranych oraz długoterminowe konsekwencje strukturalne zarówno dla inwestycji, jak i popytu na biżuterię.

W starym systemie, gdy złoto było wycofywane ze skarbców Shanghai Gold Exchange (SGE) lub Shanghai Futures Exchange (SHFE), organ podatkowy wystawiał pełną 13% specjalną fakturę VAT (SVI). Faktura ta mogła być wykorzystywana jako pełna ulga podatkowa, co oznaczało, że podatek VAT miał zastosowanie tylko do wartości dodanej wykraczającej poza cenę metalu - była to znacząca korzyść zarówno dla hurtowników, jak i łańcucha dostaw biżuterii. Nowe zasady zachowują zwolnienie z podatku VAT dla członków handlujących złotem na giełdach, takich jak złote fundusze ETF i banki prowadzące plany akumulacji. Jednak traktowanie fizycznych wypłat zostało podzielone na dwie kategorie: wykorzystanie inwestycyjne i nieinwestycyjne.

W przypadku złota o jakości inwestycyjnej, w tym sztabek i monet, firmy członkowskie odbierające dostawę nadal będą otrzymywać pełne 13% SVI i nadal płacić podatek VAT tylko od wartości dodanej. Konsumenci detaliczni kupujący złoto bezpośrednio od banków i rafinerii będących członkami SGE lub SHFE nie odczują żadnego wzrostu cen związanego z podatkiem. Jednak producenci i hurtownicy, którzy nie są członkami giełdy, muszą stawić czoła nowemu obciążeniu: otrzymują teraz standardowe faktury zamiast odliczanych kredytów VAT, co skutecznie podnosi ich koszt VAT o 13% wartości sprzedaży. Zmiana ta już zmieniła krajobraz konkurencyjny, wzmacniając udział w rynku głównych banków, rafinerii i wiodących detalistów, którzy posiadają członkostwo w SGE. Mniejsi sprzedawcy biżuterii - tradycyjnie odpowiedzialni za dużą część sprzedaży sztabek i monet - utracili korzyści podatkowe i stoją w obliczu rosnącej presji na marże. Metals Focus zauważa, że chociaż polityka ta nie zmniejsza istotnie popytu inwestycyjnego w handlu detalicznym, to wyraźnie reorganizuje kanały sprzedaży.

Wpływ na złotą biżuterię jest znacznie bardziej dotkliwy. Wycofanie metalu w celach nieinwestycyjnych generuje obecnie jedynie 6% ulgę w podatku VAT, podczas gdy podatek VAT pozostaje na poziomie 13%. Wynikające z tego efektywne obciążenie - około 7% - jest przenoszone przez łańcuch dostaw na konsumentów, podnosząc ceny detaliczne biżuterii. Jest to szczególnie bolesne na rynku, na którym ponad 95% popytu na biżuterię składa się z 24-karatowych produktów, z których wiele służy celom quasi-inwestycyjnym i jest sprzedawanych na wagę. Ciężkie, gładkie elementy, które oferują niskie marże robocizny i wcześniej przyciągały świadomych wartości nabywców, teraz znajdują się w niekorzystnej sytuacji strukturalnej. Niektórzy konsumenci mogą próbować ominąć podatek, kupując sztabki i zlecając złotnikom wykonanie biżuterii - obejście to może zostać później uregulowane przez władze.

Jeszcze przed reformą podatku VAT chiński rynek złota przechodził poważną transformację. Od 2024 r. konsumenci coraz częściej wybierali produkty kruszcowe zamiast biżuterii, ponieważ stali się bardziej świadomi zawężonych spreadów kupna-sprzedaży na sztabach inwestycyjnych. W międzyczasie projektanci biżuterii przestawili się na kolekcje premium o wysokiej marży, zwiększając lukę cenową. W 2024 r. chińskie inwestycje detaliczne wzrosły o 20% do 336 ton - najwyższego poziomu od 2013 r. - podczas gdy konsumpcja biżuterii spadła o 24% do 479 ton, najniższego poziomu od 2020 r. W pierwszych dziewięciu miesiącach 2025 r. rozbieżność pogłębiła się: popyt na biżuterię spadł o kolejne 25% rok do roku, podczas gdy popyt inwestycyjny wzrósł o 24%.

Ostatnie informacje zwrotne z hurtowej dzielnicy Shuibei w Shenzhen wskazują na spokojny ruch pieszy i ostrożne zachowania zakupowe. Listopad jest tradycyjnie wolnym miesiącem, co złagodziło widoczne skutki, ale Metals Focus spodziewa się, że wpływ podatku VAT stanie się znacznie bardziej widoczny w szczycie sezonu zakupowego. Zmiany przyspieszają również konsolidację: więcej sprzedawców detalicznych ubiega się o członkostwo w SGE, inni tworzą partnerstwa z firmami członkowskimi, a strategie produktowe przesuwają się w kierunku produktów o wysokiej wartości, opartych na wzornictwie, mniej wrażliwych na zmiany cen i podatków. Promocje recyklingowe "Wymiana na nowe" - zwolnione z nowego podatku - mogą pomóc w złagodzeniu sprzedaży.

Te krajowe zmiany zachodzą na tle globalnego wzrostu entuzjazmu dla złota. LSEG donosi, że globalne ceny złota wzrosły w ciągu ostatnich 18 miesięcy, przyciągając inwestorów rozczarowanych niestabilnymi rynkami akcji i przygotowujących się na niepewność polityczną. Fundusze ETF oparte na złocie, które nie nadążały za zeszłorocznym wzrostem, gwałtownie odbiły się od dna dzięki napływowi prawie 400 ton w pierwszej połowie roku. W Chinach aktywa zarządzane przez fundusze złota przekroczyły 16,5 miliarda dolarów, a fundusze multi-asset zazwyczaj alokują do 15% w złoto. Z chińskimi akcjami wciąż znajdującymi się prawie 40% poniżej szczytu z 2007 r. i utrzymującymi się napięciami taryfowymi, które zaciemniają perspektywy, złoto pozostaje kamieniem węgielnym dywersyfikacji portfela.

Patrząc w przyszłość, dostosowanie podatku VAT w Chinach prawdopodobnie pogłębi przepaść między inwestycjami a popytem na biżuterię. Konsumpcja biżuterii napotyka na coraz większe przeszkody - od wyższych kosztów VAT i wysokich cen złota po stłumione nastroje konsumentów - i może nadal się kurczyć. Z drugiej strony, siły przyciągające chińskich oszczędzających w kierunku złota inwestycyjnego pozostają na swoim miejscu: dynamika cen, potrzeby dywersyfikacji i ciągłe gromadzenie rezerw przez Ludowy Bank Chin. W efekcie nowe ramy VAT przyspieszają już ustaloną zmianę: Chiny stają się rynkiem, na którym złoto jest kupowane mniej dla ozdoby, a coraz częściej dla bilansu.